报告摘要：

　　1.本次降息在市场预期以内，未来仍可能出现不对称降息

    由于之前央票发行利率的明显走低，市场对本次降息有所预期。

　　采用对称降息的方式减小了降息对银行息差的冲击。但值得注意的是，取消利息税的方法只能使用一次，年内如果再度降息，仍有可能采取单降贷款利率的不对称方式，对息差的负面影响相对会比这次更大。

　　2.银行流动性持续好转

    准备金率下调对资产价格（尤其是债券市场）具备正面意义，此次下调大约释放2300亿资金。短期来看准备金率下调造成的利息收入增加和息差扩大（1BP左右）基本可以忽略。

　　3.降息导致大多数银行息差继续收窄

    尽管降息采取了对称的方式，但由于活期存款不在降息范围内，银行的息差仍将小幅收窄。从时间上来看，本次降息对08年的利润影响较小，将全部体现在09年的利润表内。

　　考虑到降息的期限结构差异，上市银行方面，活期存款比例低的银行、贷款集中在断短端的银行（如宁波银行大量发放中小企业贷款导致1年期贷款占比较高）的情况略好些。

　　此次加息对银行09年利润总额影响约正负1.5%之间。

　　4.投资策略

    此次降息也是全球各国央行释放流动性的力量之一。

　　近期我们需要考虑的问题是上市银行可能由于对09年盈利不乐观的预期而加大08年下半年的费用（尤其是资产减值费用）的计提力度，这将导致08年年报低于预期。

　　持续降息的趋势基本确立，维持行业“同步大市-A”评级。

    央行决定自10月15日起下调存款准备金率0.5%，并从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，国务院决定自10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税（原税率为5%）。

    1.本次降息在市场预期以内，未来仍可能出现不对称降息

    由于之前央票发行利率的明显走低，市场对本次降息有所预期。

　　采用对称降息的方式减小了降息对银行息差的冲击。之前较为普遍的预期是为避免负利率的产生，年内的降息仍将采取对称降息的方式，但此次国务院采取了取消利息税的方式。在5%的利息税下，一年期存款的利息税约占存款金额的0.207%，因此利息税的取消可以冲抵大部分的降息影响。

　　但值得注意的是，取消利息税的方法只能使用一次，年内如果再度降息，仍有可能采取单降贷款利率的不对称方式，对息差的负面影响相对会比这次更大。

　　2.银行流动性持续好

    转准备金率下调对资产价格（尤其是债券市场）具备正面意义，此次下调大约释放2300亿资金。2008年接近尾声，考虑到信贷额度的使用情况和银行放贷的季节性，准备金释放出的资金短期更有可能进入债券市场，在中长期则将是银行发放信贷的资金来源。

　　短期来看准备金率下调造成的利息收入增加和息差扩大（1BP左右）基本可以忽略。

    3.降息导致大多数银行息差继续收窄

    尽管降息采取了对称的方式，但由于活期存款不在降息范围内，银行的息差仍将小幅收窄。从时间上来看，本次降息对08年的利润影响较小，将全部体现在09年的利润表内。

　　考虑到降息的期限结构差异，上市银行方面，活期存款比例低的银行、贷款集中在断短端的银行（如宁波银行大量发放中小企业贷款导致1年期贷款占比较高）的情况略好些。

    此次加息对银行09年利润总额影响约正负1.5%之间。

　　4.投资策略

    由于宏观经济面临内外交困的局面，此次降息也是全球各国央行释放流动性的力量之一。

　　近期我们需要考虑的问题是：

　　1、上市银行可能由于对09年盈利不乐观的预期而加大08年下半年的费用（尤其是资产减值费用）的计提力度，这将导致08年年报低于预期。

　　2、在经济下行期，一旦银行产生惜贷现象（这在我们近期的调研中已有所显现）将减弱降息政策对流动性和刺激经济的作用，而如果银行在明年初大规模放松信贷，又让人对2009-10年的信贷质量产生忧虑。银行贷款增速陷入两难的局面。

　　持续降息的趋势基本确立，银行股短期很难跑赢指数，维持行业“同步大市-A”评级。