目前市场最大的担忧就是09年经济走弱对可选消费需求造成抑制。结合中国实际，我们初步分析认为，经济走弱对我国旅游业可能造成的影响是个人旅游消费支出略有下降，但出游率仍将保持上升势头。总体来说，09年旅游业机遇大于风险。从个人旅游消费支出可能出现“节省化”势头来看，景区最不易受冲击。09年旅游行业的投资策略就是重点关注区位优势明显的景区龙头企业和后奥运受益个股。

    投资要点

    近年来国内旅游收入的快速增长主要来自于城乡居民出游率的上升，观光游特征明显。虽然随着经济的快速增长，我们城乡居民的收入水平大幅上升，但城乡居民的个人旅游消费支出却并没有出现同步增长，城乡居民出游率的迅速上升是国内旅游收入快速增长的主要动力。

　　目前市场最大的担忧在于09年经济走弱对旅游消费需求造成抑制，我们认为不尽然。2007年，我国城乡居民个人旅游消费占生活消费性支出的比重分别为6.6%和5.4%，全球平均水平在10%以上。即使在较为悲观的经济预期之下，人们缩不缩减旅游支出对自身财富储蓄的意义并不大。旅游消费作为增广见闻、扩大社交圈、舒缓压力、调节身心的发展型消费已经成为现代人生活必不可少的部分。我们不应过分夸大旅游消费的可选性必然伴随较大需求弹性。发达国家经验告诉我们经济衰退之时，人们可以通过长途变短、节省交通、住宿、餐饮等标准、调整出游次数来保证自己的旅游需求。

　　08年“十一”黄金周也表明我国居民的旅游消费需求非常旺盛，全国出游率的上升依旧可以保证行业收入的快速增长。07年我国城乡居民出游率为每人每年1.2次，属较低水平。我们认为09年经济下行对国内游客来讲更可能影响的是个人消费支出，而非出游率，但出游率的回升足以抵消个人消费支出可能出现的下降影响。

　　初步预计09年我国旅游总收入同比增长15%-18%，高于08年10%-15%的预期水平。09年存在的利好因素包括：突发事件多于08年概率极低、奥运广告效应将从09年得到体现、公费支出预算缩减5%的规定09年取消、逐渐适应新的休假制度、扶持旅游业扩大内需正当其时。

旅行社。景区资源垄断性强，可替代性差；高星级酒店需求将受抑制，经济型酒店更受追捧；传统旅行社毫无资源优势，处境更加艰难，在线服务商和商务会奖旅游值得看好。

　　重点关注区位优势明显的景区龙头企业和后奥运受益个股。“长假变短、长途变短”趋势下，具有品牌优势、区位优势、交通条件不断改善的景区类龙头企业业绩相对有保障、具备较好的防御性。后奥运时代，东道国入境游和会展商务旅游将迎来发展机遇期。我们重点推荐的品种是黄山旅游、桂林旅游、中青旅。

    1、旅游业发展与宏观经济紧密相关

    旅游消费作为一种享受型、发展型的消费形态是以一国居民消费升级为基础的。而消费升级来自于宏观经济持续稳定增长带来的国内居民收入水平不断提升。按照旅游行业发展的国际规律，随着经济发展水平的提升，旅游消费呈现观光（人均GDP1000美元）——休闲（人均GDP2000美元）——度假（人均GDP3000美元）渐次升级的模式。此外，从世界旅游业发展的历史状况看还存在另一规律，一个国家人均GDP达到1000美元，国内旅游开始发展并较快形成规模；人均GDP到3000美元，就会出现周边国家游热潮；达到5000美元，就会更多地进行环球游。总而言之，旅游行业的发展离不开宏观经济的整体发展水平。就我国国内旅游市场的发展演进来看，实际情况也确实如此。自上世纪90年代中期以来，随着宏观经济的持续快速增长，人民群众的旅游需求开始逐渐显现，特别是99年推出“黄金周”制度以后，国内旅游市场迎来了黄金发展期。

    2、我国目前旅游业整体仍处于观光游阶段

    2007年，我国人均GDP已达2460美元。从人均GDP指标来看，我国旅游业正处于逐渐从观光游向休闲游过渡的历史新阶段。但我们应该看到我国东西部、城乡之间经济发展差距甚大，占人口比例约40%的东部地区其GDP总值占到了全国的60%左右，而占人口比例约60%的中西部地区其GDP总值仅占到全国的40%左右。分区域计算的话，广大中西部地区仍处于观光游阶段，实际情况也确实如此。当然东部沿海地区许多城市已达3000美元甚至5000美元以上，这些地区的休闲游已经逐渐兴起并渐成规模，开始引领行业供给方向。

    我们以1999-2007年国内旅游市场作为样本进行研究。1999-2007年，我国国内旅游收入从2831.9亿元增长到07年的7770.6亿元，增长1.74倍，年均复合增长率为13.45%。再看期间城镇家庭人均可支配收入和农村居民人均纯收入的增长情况。1999-2007年，我国城镇家庭人均可支配收入从5854元增长到07年的13786元，增长1.35倍；农村居民人均纯收入从2210年增长到07年的4140元，增长0.87倍（以上均没有考虑通货膨胀因素）。城镇家庭人均可支配收入和农村居民人均纯收入的增长速度都不及国内旅游收入的增长速度。

    那么是什么因素导致国内旅游收入的快速增长呢？是城乡居民的个人旅游消费支出迅速增加还是国内出游率的迅速增加呢？

    我们来看1999-2007年的相关数据。1999-2007年，我国城镇居民旅游总花费从1748亿元增长到07年的5550亿元，增长2.18倍；我国农村居民旅游总花费从1084亿元增长到07年的2220亿元，增长1.05倍。

    全国居民的个人旅游消费从1999年的394元增长到2007年的483元，增长0.23倍；我国城镇居民的个人旅游消费从1999年的615元增长到2007年的907元，增长0.47倍；我国农村居民的个人旅游消费从1999年的250元降到了2007年的223元，不升反降可能出乎大家意料之外，当然这里面也可能存在农村旅游人数统计口径的问题（以上均没有考虑通货膨胀因素）。

    从上面的数据分析结果可知，国内旅游收入的快速增长并不主要来自于个人旅游消费支出的快速增加。

    总结一下上面的分析结论：

    1、我国国内旅游收入增长总体上是由居民出游率拉动的，这是观光游阶段的特征：旅游广度化，但个人旅游消费支出增长较为缓慢，即深度化不够；

    2、农村居民的观光游特征尤其明显，农村居民旅游总花费的增长基本是由出游率的上升拉动的；

    3、城镇居民旅游总花费的增长是由城镇居民出游率上升和个人旅游消费支出增长共同拉动，虽然居民出游率更占主导，但个人旅游消费支出已显示出更大的拉升潜力，这说明城镇居民已逐渐从观光游向休闲游阶段发展；

    4、值得一提的是，我们认为农村旅游人数统计口径可能跟城市旅游人数统计口径存在一定的偏差，例如将一些探亲访友等非传统意义上的旅游形式统计在内，造成农村出游率大于城镇出游率，还使得农村居民的个人旅游消费增长出现停滞假象。

    3、09年经济走弱预期下，旅游业将如何发展

    3.1美日旅游消费者行为的一点启示

    根据相关调查数据显示，美国经济出现下滑预期后，美国人的旅游消费行为不会中止，仅会适当减少出游次数，还通过长途变短、减少机票、住宿、餐饮成本来继续保证自己的旅游需求。当然由于美国居民的平均出游率已达每年3-4次左右，而且出游周期又比较长，因此适当降低出游次数也不会造成较大效用损失。

    与此同时，日本也有类似的情况。根据相关统计数据显示，在日本经济出现下滑时，日本人会出现花费较多的出境游下降而国内游相对受益的情形。

    当然，美国和日本同属发达国家，居民的生活水平已达到一个较高的高度，非常重视自己的休息权，也非常喜欢旅游度假。中国目前的经济发展水平与美日仍存在一定的差距。不过我们也应看到随着经济快速发展，我国居民已经处于从温饱型消费向更高层级的享受型消费转变的历史性阶段，旅游需求正在得到激发。

　　3.2如何解读2008年“十一”黄金周数据

    08年“十一”黄金周期间，全国共接待旅游者1.78亿人次，同比增长22.1%，同比增加12.5个百分点；实现旅游收入796亿元，同比增长24.2%，同比增加9.4个百分点。旅游者人均花费支出448元，同比增加7元。9月29日-10月5日，纳入全国假日旅游统计预报体系的119个旅游景区（点）共接待游客1829.1万人次，同比增长13.2%，门票收入同比增长16.4%。

　　08年以来，在相继遭遇春季雪灾、“3.14”藏独事件、“五一”黄金周取消、“5.12”地震及机关5%经费开支缩减、奥运“挤出效应”等一系列突发事件后，我国旅游业应该说遭遇到了近年来最坏的时期。“十一”黄金周能不能放量，放多大的量成为市场重塑旅游行业信心的风向标。实际数据的出炉，可以说符合我们此前的相关预期，但应该说还是超出了之前部分谨慎人士的预期。

    我们如何解读08年“十一”黄金周相关数据呢？

    首先是游客人数和旅游收入创近年来“十一”黄金周新高。部分人士可能认为这个结果不足为奇，因为“五一”黄金周取消后，人们只能通过“十一”这个年内仅剩的长假来进行旅游了（春节黄金周更多用来合家团聚，旅游贡献相对低很多），而且1-8月份的旅游需求被压制的太厉害了，因此“十一”黄金周出现强势增长也可以理解。但是我们要说的是在今年遭遇股市大跌，房价大跌，人们财富急剧缩水，以及对未来经济走势较为悲观的背景下，出现这样的高增长就显得难能可贵了。

    不过我们也确实看到，财富缩水以及预期下降会使人们对出游模式出现相对的调整，“节省化”趋势比较明显。首先是出境游和国内长途游相对冷清，一日游相对火爆。重点旅游城市旅游收入增速较大幅度低于其他旅游城市旅游收入也说明了就近的中短途旅游比较受到推崇。在08年CPI高启背景下，人均花费仅有7元的上升，确实说明大家相对地节省。当然这也与今年“十一”黄金周旅游行业内各上下游企业在产品价格上相对谨慎，采取了“以价促量”的策略有关。

    如果细细地想，08年“十一”黄金周反应出的居民旅游行为与美日居民还是有一些相通之处。就是在财富缩减的时候，通过长假变短，缩减相关交通成本、住宿成本来达到旅游目的。08年“十一”黄金周基本是以高出游率换取行业高增长。

    3.3 09年我国旅游业机遇大于风险

    根据一般市场的观点，09年我国旅游行业最大的风险来自于大家对经济下行的担忧。经济下行造成居民采取谨慎型的消费策略，从而降低对诸如旅游等可选消费品需求的下降。

    那么我们来看看近年来随着城乡居民人均收入的上升，旅游消费支出比例是怎样的？上面已经计算过，1999-2007年，我国城镇家庭人均可支配收入从5854元增长到07年的13786元，增长1.35倍；而城镇居民个人旅游消费仅从1999年的615元增长到2007年的907元，只增长0.47倍。1999-2007年，农村居民人均纯收入从2210年增长到07年的4140元，增长0.87倍；而我国农村居民个人旅游消费从1999年的250元反而降到了2007年的223元。可以看出，居民的财富效应并没有体现在居民个人旅游消费的深度化上，而是体现在了全民旅游的广度化上。

    近年来随着城乡居民收入的不断增长，城镇和农村居民旅游消费占收入和支出比重却不断走低。2007年，城镇居民个人旅游消费占城镇居民个人消费性支出的比重已降至6.6%，农村居民个人旅游消费占农村居民生活性支出比重已降至5.4%。而全球居民旅游消费总支出占全世界消费总额比重在10%以上。

    我们认为，由于旅游消费占城乡居民消费性支出的比例很低，因此即使在较为悲观的经济预期之下，人们缩不缩减旅游支出对自身财富积累的意义都不是特别的大。如果说收入快速增长，个人旅游花销也没有出现明显变化，那么即使预期收入短期内出现负增长，那么个人旅游花销也不会出现明显的缩减。

    对于旅游消费，部分人认为就是游山玩水，可有可无。其实在现代人的日常生活中，旅游消费发挥着非常重要的作用，它不仅能增广见闻、扩大社交圈，而且在日益紧张的生活节奏下，还能起到舒缓压力、调节身心的作用。因此在发达国家旅游消费已经成为了一种消费常态，中国也存在这种趋势。

　　因此从实证角度来看，即使09年经济减速对旅游行业会产生一定的影响，那么我们也不应过分夸大这种影响。

    另外，相对于08年，09年旅游行业发展还存在诸多利好因素。

    1、09年可想见的突发事件应不会多过近年最坏的08年。08年中国旅游业所遭遇的突发事件可以说是近10年以来最多的。虽然突发事件具有不可预知性，但是我们认为09年出现比08年更多的突发事件的概率极低。

    2、奥运对旅游的广告效应将会在09年后逐渐得到明显体现。根据国际经验，奥运会召开之后，东道国3-5年入境游有一个明显的助推期。当然根据自身条件的不同，这种后奥运效应的影响力度和显性周期都不同。在补偿效应和广告效应下，我们认为09年我国入境游市场相对会发展的更好。由于中国旅游产品价格属于国际较低水平，因此即使外围市场经济下滑，还是会对国际游客具有较强的吸引力。

    3、地震后党政机关和国有企事业单位公费支出减少5%的规定在09年将会解除。“5.12”地震发生后，国务院召开会议要求：为节约资金用于灾区建设，将在全国开展支援灾区全民节约活动。节约从党政机关做起，会议要求各级党政机关和国有企事业单位要减少会议、接待、差旅和公车使用支出，压缩出国团组。严格控制公车购臵，暂停审批党政机关办公楼项目。中央国家机关今年的公用经费支出一律比预算减少5%，用于抗震救灾。09年这一规定将会得到解除。根据我们初步了解的情况，目前国内旅游收入中大约10%-20%是由公费差旅贡献的。应该说，比例还是比较高的。

    4、09年人们将逐渐开始适应新的休假制度。08年是新休假制度正式实施的第一年。应该说，不论是旅行社，还是国内游客都还没有来得及适应这一变化。而且带薪休假制度也处于适应期，造成08年四个小长假旅游市场的表现差强人意。09年，旅行社将会更好地针对新的变化推出新产品，游客也将更好地安排小长假的出行计划，带薪休假制度细则预计也将逐步推出，所以我们有理由相信09年小长假旅游市场将表现的更好。

    5、扶持旅游业扩大内需正当其时。我们知道，旅游业具有很强的外溢效应。相关研究显示，旅游业与周边产业的收益比可以达到1：4.3。在外需不振的情况下，政府要想保持经济的平稳发展，扩大内需已成当务之急。通过扶持旅游业来扩大内需不失为一个很好的思路。2008年8月，经国务院同意，国家发展和改革委员会、国家旅游局、人力资源和社会保障部、商务部、财政部、中国人民银行日前联合发布《关于大力发展旅游业促进就业的指导意见》。《意见》明确指出，旅游业是国民经济的重要产业，是扩大就业的重要渠道。发展旅游业促进就业是一项重要而艰巨的任务。《意见》并给出了四条主要措施：一是加大财税政策支持；二是加强基础设施建设；三是完善金融支持政策；四是积极提供旅游就业援助。我们认为，在外需不振，扩大内需的背景下，旅游业也迎来了政策上的机遇期。

    08年1-8月，我国入境旅游人数同比增长0.35%，旅游外汇收入同比下降2.21%，应该说基本与去年保持相对持平。由于国家旅游局每年仅公布一次全国国内旅游数据，因此我们无法了解08年1-8月国内旅游收入同比情况。不过从各地方实时的月度统计来看，除了四川等少数受灾地区旅游收入出现下降外，大部分地区1-8月旅游收入还是实现了正增长。08年9-12月份，我们认为不论是入境游还是国内游，应该都将表现地更为理想。2007年，我国旅游总收入同比22.6%，在此基础上，我们综合考虑地震、雪灾、奥运“挤出效应”、休假制度改革带来的影响，初步估计2008年我国旅游总收入将同比实现10%-15%的增长。

    结合前面的分析，即使考虑到09年经济下行（中投证券研究所宏观研究结论是09GDP同比增长9.0%-9.5%，对比市场预测属于中性水平），我们认为09年我国居民的出游率仍将出现较大增长（08年出游率受到了较大程度的抑制），由于目前我国城乡居民每人每年平均仅出游1.2次，因此我们认为经济下行对中国游客来讲更可能影响的是个人消费支出，而非出游率，而且出游率的回升足以抵消个人消费支出可能出现的下降影响。出境游变为国内游也将增加国内旅游行业收入。而入境游也将比08年更好。我们初步预计09年我国旅游总收入同比增长15%-18%。

　　3.4三大子行业，谁受到的冲击可能最小

    我们现在的研究逻辑是，即便考虑个人旅游消费可能出现“节省化”倾向，09年旅游行业仍能取得比08年更快的增长（主要来自居民出游率的上升）。我们现在需要进一步讨论的问题是，如果个人旅游消费出现“节省化”，旅游行业的三个子行业——景区、酒店、旅行社谁受到的冲击将会最小？谁最大？

    景区是旅游业发展的最核心要素，是旅游消费活动的最终载体。旅游景区的数量和品质直接影响到一个地区或者国家旅游业的发展水平和在国内国际上的竞争力。与酒店、旅行社和交通工具等旅游要素相比，景区具有较强的不可替代性。在观光游阶段，景区勿庸臵疑是第一主角，也是最为受益的旅游子行业；在休闲度假游阶段，景区的角色分量虽然会有所弱化，但也是决定该休闲度假区域是否具有较强竞争力的关键条件。根据相关调查，目前人们旅行开支中80%为机票费和住宿费用，仅有不到20%为景区开支。根据景区的垄断性和在旅游产业链中的地位，我们景区受到的冲击最小，而靠近主要客源地的景区反而可能受益“长途变短，长假变短”。

    旅游酒店是发展旅游产业的主要基础设施，旅游酒店数量、规模大小和服务质量水平的高低是衡量旅游产业发展水平的一个重要指标。但与景区相比，酒店与其他住宿设施的替代性更大。而且如果经济不景气，旅游预算的下调可能直接反映到住宿预算的下调，企业的差旅预算也将下调，因此高星级酒店的需求相对会受到抑制。2008年10月，史密斯旅游调查公司（Smith Travel Research）发布的一份新报告显示，全球星级酒店在8月都经历了客房入住率下降。相对地我们更看好经济型酒店在经济走弱后的市场竞争力，但目前国内A股市场上没有理想的投资标的。

    旅行社是旅游六要素的组织者，是联通旅游目的地和游客之间的桥梁。相比景区和酒店，旅行社由于没有掌控资源，议价能力比较低，可替代性也最高。在长假变短以及自助游、自驾游等休闲游模式兴起后，旅行社经营生态有恶化的倾向。当然，我们看好新趋势下在线旅游服务商（携程、E龙）的发展前景。此外，旅游服务的细分市场——商务会奖旅游也因其较高的技术壁垒能享受高利润。

    总体来说，我们认为如果经济下行对人们的旅游预算造成影响的话，那么景区受到的冲击最下，酒店其次，旅行社最甚。

    4、09年旅游行业投资策略及重点公司分析

    4.1把握两大投资主线

    4.1.1区位优势明显的景气类龙头企业

    我们认为具有品牌优势、区位优势、交通条件不断改善的景区类龙头企业将在经济下行过程中受到的冲击最小，业绩也最有保障，短期内防御性较好；产业链完整并提早布局休闲游的企业更具有长期投资价值。重点推荐的品种是黄山旅游、桂林旅游。

　　4.1.2后奥运受益股

    根据国际经验，后奥运时代，东道国入境游和会展商务旅游将迎来发展机遇期。我们认为作为国内排名第二的旅行社和北京会奖旅游的主导者，中青旅传统旅行社业务和会展旅游业务将长期受益，值得重点关注。

　　4.2重点公司分析

    4.2.1黄山旅游——强烈推荐

    景区资源品牌独一无二。2007年8月，黄山正式被批准为首批国家5A级旅游景区，同时也是惟一拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的世界级风景名胜区。

    背靠长三角，区位优势明显。短半径旅游特征使得公司无惧休假制度改革，且“长假变短、长途变短”趋势更可能使其受益。截至10月初，黄山风景区接待游客量同比增长近5%，需求刚性特征明显。

    交通条件不断改善。徽杭高速、合铜黄高速、沿江高速、黄祈景高速的相继通车必将大大促进自驾游的热潮。

    在同业间率先推出管理层激励机制。初步解决了困扰景区业绩得不到充分释放的难题。

    战略纵深空间广阔。黄山风景区仍有2/3的待开发区域，黄山市周边资源丰富，境内国家级以上旅游资源的密度约为全国平均水平的40倍。北大门、东大门、西大门的客流量将日益均匀。

    未来三年的盈利增长点：新云谷索道运力10倍提升，四条索道票价从130元提升到160元；所得税下调使得净利润增厚12%；交通条件改善带来的游客人数增加；管理层激励带来的成本控制能力改善；酒店业务的持续扩张。09年景区门票存在提价预期。

　　在不考虑门票提价和旅游地产收益前提下，我们预测公司2008-2010年的EPS分别为0.45元、0.60元、0.79元。

    风险点：目前估值水平相对同类公司偏高。

　　4.2.2桂林旅游——强烈推荐

    背靠珠三角、区位优势明显。在预期个人旅游消费可能出现“节省化”倾向背景下，我们认为向桂林这种靠近主流客源地的旅游城市将从中受益。广贺高速预计09年上半年通车。

    桂林旅游已成为桂林市旅游资源的整合平台。作为公司实际控制人，市政府赋予公司优先收购和投资桂林市优质旅游资产及项目的优惠政策，希望将其打造成旅游产业龙头企业。这是公司资源控制战略得以顺利推进的关键因素。

    顺应旅游产业升级趋势，桂林旅游已初步完成网络化布点。随着桂林市接待游客人数规模日益庞大，传统以量取胜的观光游模式已经难以为继。以增加游客逗留天数和消费支出为出发点的旅游目的地战略将是桂林旅游产业发展的主要方向。公司管理层顺应行业发展趋势，通过对核心旅游资源的收购完成了区域网络化布点，并着手进行深度开发，公司的经营面貌也将随之发生巨大改观。

    “两江四湖”环城水系和漓江大瀑布饭店将是公司未来2-3年增长的主要驱动力。公司的公开增发乐观预计在四季度完成。“两江四湖”环城水系作为体验式旅游的代表，将大大改变公司产品格局。“两江四湖游”与“漓江游”两大拳头产品强势互补，资源协同价值可能超出市场预期。漓江大瀑布饭店已是一个盈利能力突出的相对成熟项目。公司将暂不归还漓江大瀑布饭店向中国农业银行桂林象山支行借取3.5亿的长期贷款，但这将使酒店帐面上继续保留2000多万元的财务费用。

    不考虑公开增发条件下，我们预测桂林旅游08-10年的EPS分别为0.28、0.45、0.59元。公开增发08年四季度顺利完成后，08-10年全面摊薄后的EPS分别显著增厚至0.38、0.68、0.84元。

    风险点：在股市走弱背景下，公司存在不能按时完成公开增发的风险；“两江四湖”的盈利能力取决于公司的资源整合能力和市场营销能力。

　　4.2.3中青旅——强烈推荐

    后奥运主要受益股之一。作为国家旅游局2006年度百强国际旅行社排名第二的旅游服务商，奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商，北京会奖旅游市场的绝对主导服务商，公司的国内游、入境游和会展商务旅游将受益北京奥运。与此同时，我们更看好公司品牌效应在后奥运时代发挥的业绩潜力。

    逐渐向大型旅游批发商转变。在中青旅联盟基础上成立联盟旅游分公司，定位于同业B-B批发市场，为公司发展成为大型旅游批发商提供了前提。华北、华东和华南中国三大主流客源市场的全方位布局，使得公司的会展旅游业务有望继续保持全国领先地位。中青旅遨游网和传统旅行社业务结合，发挥资源协同效应。

    乌镇盈利能力超预期。08年上半年，乌镇东西栅景区共接待游客110万人次，实现营业收入1.08亿元，净利润3724万元，已超过去年全年盈利水平。“休闲度假”的西栅和“旅游观光”的东栅相结合成就了独一无二的盈利能力。古镇休闲度假和商务旅游市场的市场定位有效抵御了系统性的行业风险。

    策略投资作为主业现金流的衍生物也需重新审视。旅行社业务虽然没有给公司带来丰厚的净利润，但却带来了庞大的经营现金流。策略投资作为这种旅行社业务现金流的衍生物应该说具有较强的持续性和稳定性，并没有部分市场看法所认为的那么不可持续。会展旅游、乌镇景区、山水酒店未来的盈利能力可能会超出市场预期，旅游主业盈利能力不强的形象也有望在未来得到极大的改观。

    我们预测公司08-10年全面摊薄后的EPS分别为0.45、0.58、0.74元。

    风险点：房地产结算收益和周期受整体房地产市场影响，彩票业务收益可能下滑。