主要观点：

　　黑石参股蓝星集团20％股权

    黑石集团出资6亿美元，持有蓝星集团20%的股份。蓝星集团的股权结构也因此发生变化，中国化工集团的持股比例减少到80％，而蓝星集团完成整体重组改制后，从原来的国有独资企业，变更为外商投资的股份有限公司。

　　股权变化的积极影响

    投资主体多元化、优化公司的经营管理、合资为设计长期有效的激励提供了机遇、借鉴黑石在化工投资管理方面经验。

　　旗下上市公司展望

    给予蓝星新材“跑赢大市”评级，蓝星清洗、沈阳化工“大市同步”评级。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，化工新材料：中性；黑石集团参股效应已在前期得到部分释放，未来公司业绩增长仍是关注重点。

　　数据预测与估值：

    一、黑石参股蓝星集团20％股权

    中国化工集团公司（“中国化工”）与黑石集团（“The BlackstoneGroup”）今天宣布，黑石集团投资于中国化工的全资子公司——中国蓝星（集团）总公司（“蓝星集团”）的项目已经正式完成交割，黑石集团出资6亿美元，持有蓝星集团20%的股份。

　　蓝星集团的股权结构也因此发生变化，中国化工集团的持股比例减少到80％，而蓝星集团完成整体重组改制后，从原来的国有独资企业，变更为外商投资的股份有限公司。

　　二、股权变化的三重积极影响

    我们认为，黑石集团的参股将给蓝星集团带来以下变化：

　　蓝星以前是全资国有，引进黑石投资后成为合资公司，所有权结构发生变化。股权变化将为公司治理、制度安排、海外拓展以及激励机制等方面带来一系列变化，我们认为这是此次事件的最核心意义。

　　它表现在三个方面：

　　一是投资主体多元化，意味着公司治理结构将更加完善、严格。

　　较之前的单一投资主体而言，易于发挥和强化投资人对企业的监督作用；二是可引入黑石的经营管理理念和方法，优化公司的经营管理。

　　合资为设计长期有效的激励提供了机遇；三是借鉴黑石在化工投资管理方面经验(黑石成功并购了纳尔科(Nalco：全球领先的水处理和工艺过程处理的化学品解决方案供应商)和塞拉尼斯(Celanese：一家全球性集化工、纤维和工程塑料为一体的公司，世界上最大的乙酰基产品制造商)，这对蓝星集团未来的全球化拓展具有战略意义。蓝星作为国有独资企业到海外收购兼并企业，可能会引起一些不必要的误解而影响收购。黑石的参股有利于蓝星集团的海外战略拓展。

　　三、旗下上市公司展望

    目前，蓝星集团的主营业务包括：化工新材料、石油化工、工业清洗、膜与水处理以及工业装备等五大类，总资产超过300多亿元，年销售额300多亿元，并控股了“蓝星清洗”、“蓝星新材”、“沈阳化工”3家上市公司，在国内拥有25个工厂和4个科研机构。

　　在国际市场上，通过近几年的资本运作，蓝星先后并购了法国安迪苏公司和罗地亚公司有机硅及硫化物业务项目。目前，蓝星在海外拥有15个工厂，7个研发和技术服务机构，营销网络遍及全球140多个国家。

　　1.蓝星新材：集团核心上市公司

    蓝星新材是蓝星集团的核心上市公司，作为国内新材料行业的龙头企业，以及未来母公司蓝星集团资产注入的乐观预期，我们看好公司发展前景。

　　公司07年公司营业收入79亿元，与去年同期相比增长51.51%；实现净利润4.18亿元，比上年同期增长103%。依托有机硅单体和苯酚/丙酮－双酚A－环氧树脂项目，预计公司08年、09年的每股收益分别为1.40元和1.65元，动态PE为7.07、6.00.

    2.蓝星清洗：洗涤子行业龙头企业

    公司拥有年产6万吨的清洗剂生产线、3万吨/年的TDI（甲苯二异氰酸酯）装置和3万吨/年环氧丙烷装置，是目前国内生产规模最大的工业清洗剂生产企业和TDI生产企业之一，公司在膜工业和水处理技术方面也处于国内领先水平。

　　预计公司08年、09年的每股收益分别为0.45元和0.65元，动态PE为12.64、8.75.

    3.沈阳化工：CPP项目是未来看点

    公司糊树脂等项目业绩已达顶点，未来发展空间有限。公司于2008年8月非公开发行8600万股，募集资金10.68亿元投向50万吨/年催化热裂解制乙烯及20万吨/年聚乙烯（CPP）总体改造项目。

　　项目建成达产后，预计年平均销售收入38.6亿元，年平均利润总额6.05亿元，年平均净利润4.06亿元。

　　预计公司08年、09年的每股收益分别为0.54元和0.92元，动态PE为14.09、8.27。