一周焦点：通过对资源价值量、油气产量、炼油业务盈利能力以及分红能力进行比较，我们认为国内石化公司（特别是中国石油）具有较强的优势。未来两年中国石化与中国石油盈利的增长使得我们继续维持对中国石油和中国石化“买入”的投资评级。

    上两周，受国际金融形势影响，国际原油价格出现了暴涨暴跌的行情，WTI原油价格在周中一度飙升到120.92 USD/barrel，经过几轮涨跌后，收于上周五的93.88USD/barrel，两周累计跌幅10.21%；Brent原油价格收于88.47USD/barrel，两周累计跌幅9.49%；国际天然气价格也出现了下跌，两周跌幅8.44%；国际乙烯和尿素价格有较大的跌幅，上两周分别下跌18.10%、26.67%。

    化肥、农药：上两周，草甘膦价格急跌至34000元/吨，两周跌幅为38.18%，三个月累计跌幅已经达到62.22%，国内尿素价格下跌了2.22%，磷肥、钾肥的价格则保持不变。

    两碱：上两周，纯碱微跌了0.51%、烧碱价格下跌2.86%，PVC及电石都出现了不同程度的下跌，其中乙炔法PVC微跌了0.72%，乙烯法PVC价格则下跌6.41%，电石价格在上两周也下跌了8.33%。

    化纤：上两周，PET切片及PTA价格逆市出现了上涨，累计跌幅分别为3.8%、3.6%，PA6切片下跌1.76%，PA66切片微跌了0.75%，对二甲苯微跌了0.63%，粘胶短纤、氨纶40D和PTMEG的价格没有变化。

    醇醚：上两周，甲醇价格下跌了9.23%，二甲醚价格下跌3.85%。

    橡胶：上两周国内橡胶价格都出现了较大幅度的下跌，其中天然橡胶价格下跌了6.25%，丁苯橡胶价格则下跌了7.25%。

    1.一周焦点：石化行业的国际比较

    1.1资源价值量比较

    通过埃克森美孚、BP、壳牌、中国石油和中国石化等公司向美国SEC提交的财务报告，按照2007年财务报告披露的资源价值量数据，BP等三家国际大公司的每股资源价值量在股价中比重在60%左右。而中国石油资源价值量在股价中的占比达到80%以上。

    我们对中国石油和中国石化的资源价值量进行了比较。中国石油上游资源价值量折为每股为10.14元，加上其他业务的每股净资产3.08元，两者合计达到13.22元。而中国石化的价值量虽然较低，但由于公司是国内最大的炼油企业，成品油价格改革的稳步推进将带动公司利润的大幅提升，其估值也应给予一定溢价。

    1.2油气产量比较

    我们统计了2003-2007年几家大型石化公司油气产量情况。结果显示，埃克森美孚、BP和壳牌等三家公司的油气产量呈现逐年回落走势，而国内三家公司中石油、中石化和中海油三家公司的油气产量则呈现逐年上升势头，其中中石油油气产量年均增长率在5%左右。而中石油和中石化近几年加大了对上游油气勘探与开采业务的投入，未来几年国内石化企业的油气产量仍有望保持一定的增速。

    1.3炼油业务比较

    2007年，按照国际会计准则计算的中国石化炼油业务的经营收益为-1.14美元/桶；而中国石油炼油与销售业务的经营收益为-0.02美元/桶（两公司之所以有比较大的差距，主要是由于中石油将成品油销售业务包含在内，而中石化的成品油销售业务单列出来）。由于国内成品油与原油价格严重倒挂，从而导致两家公司炼油业务自2005年以来亏损严重。

　　近几年随着原油价格的上涨，全球平均炼油毛利也呈现上升走势。国际主要石化公司炼油业务的经营收益在2007年达到5.29美元/桶。

    未来几年，全球平均炼油毛利预计将呈现回落走势，而国内炼油企业很可能出现相反的走势，逐步走出“政策困境”后，国内炼油行业的盈利水平在未来两年将稳步提升，并有望实现稳定的盈利水平。

　　1.4股利分配方案比较

    通过比较2003年以来的股利支付率，我们发现中国石油在大型石化公司中的股利支付率水平是最高的，基本保持在45%的支付率水平。如果未来两年中国石油净利润稳步增长，而且仍保持45%的股利支付率水平，那么购买中国石油股票，有望获得与银行存款同样的收益。

    通过对资源价值量、油气产量、炼油业务盈利能力以及分红能力进行比较，我们认为国内石化公司（特别是中国石油）具有较强的优势。未来两年中国石化与中国石油盈利的增长使得我们继续维持对中国石油和中国石化“买入”的投资评级。

　　2.活跃化工产品

    2.1国际原油价格跌破百元

    上两周，受国际金融形势影响，国际原油价格出现了暴涨暴跌的行情，WTI原油价格在周中一度飙升到120.92 USD/barrel，经过几轮涨跌后，收于上周五的93.88USD/barrel，两周累计跌幅10.21%；Brent原油价格收于88.47USD/barrel，两周累计跌幅9.49%；国际天然气价格也出现了下跌，两周跌幅8.44%；国际乙烯和尿素价格有较大的跌幅，上两周分别下跌18.10%、26.67%。

    2.2燃料油价格出现反弹，草甘膦价格急跌

    受上游原材料价格下跌影响，我们跟踪的50余种化工产品中，连续几周来呈下跌走势的产品依然占多数，上两周依然明显，仅有四种产品的价格出现上涨，燃料油、PET切片、PTA、己二酸排列涨幅前四位，但是上涨幅度都不大。燃料油上两周上涨了7%；PET切片和PTA分别上涨了3.8%、3.6%；己二酸微涨了0.23%。

    上两周，草甘膦、液态硫磺、固态硫磺等三种产品的价格跌幅较大；其中，草甘膦两周跌幅达38.18%，液态硫磺下跌了29.27%，9月份以来已经下跌了38.30%，固态硫磺上两周跌幅为28.57%，硫酸价格下跌14.29%，甲醇两周跌幅也达9.23%。

    2.3相关上市公司分析

    上周PET、PTA以及己二酸价格涨幅居前，这将造成国内化纤行业原料成本的增长。在产品价格跌幅方面，甲醇在原油价格回落的带动下，上周甲醇价格跌幅居前。

    3.主要化工产品价格走势

    3.1化肥、农药：草甘膦价格急跌

    上两周，草甘膦价格急跌至34000元/吨，两周跌幅为38.18%，三个月累计跌幅已经达到62.22%，国内尿素价格下跌了2.22%，磷肥、钾肥的价格则保持不变。

    3.2两碱：PVC价格持续下滑

    上两周，纯碱微跌了0.51%、烧碱价格下跌2.86%，PVC及电石都出现了不同程度的下跌，其中乙炔法PVC微跌了0.72%，乙烯法PVC价格则下跌6.41%，电石价格在上两周也下跌了8.33%。

    3.3化纤：PTA、PET切片价格出现反弹

    上两周，PET切片及PTA价格逆市出现了上涨，累计跌幅分别为3.8%、3.6%，PA6切片下跌1.76%，PA66切片微跌了0.75%，对二甲苯微跌了0.63%，粘胶短纤、氨纶40D和PTMEG的价格没有变化。

    3.4醇醚：甲醇、二甲醚价格双双下跌

    上两周，甲醇价格下跌了9.23%，二甲醚价格下跌3.85%。

    3.5橡胶：国内橡胶价格跌幅较大

    上两周国内橡胶价格都出现了较大幅度的下跌，其中天然橡胶价格下跌了6.25%，丁苯橡胶价格则下跌了7.25%。

    3.6聚氨酯：TDI、MDI价格续跌

    上两周，国内TDI产品价格下跌了5.04%，MDI下跌了1.03%，收于19300元/吨，BDO价格也下跌了3.03%。

    3.7其他化工品：硫磺、硫酸跌幅较大

    上两周，硫磺和硫酸跌幅较大，液态硫磺和固态硫磺分别下跌了29.27%、28.57%，硫酸价格跌幅也达14.29%，硝酸下跌2.17%，苯乙烯下跌0.45%，三聚氰胺微跌了0.87%，醋酸下跌3.16%，四氢呋喃下跌0.42%，黄磷下跌5%，DMC下跌1.75。