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　　1)中期业绩下滑16％。上半年公司实现收入15.8亿元，同比增长仅为4％；实现净利润1.37亿元，同比下降16％，这两个数字较我们的预期均低约6％。 

　　7月份公司实施10转增2股分配方案，按最新股本计算每股收益约0.26元。 

　　2)毛利反弹，费用上升。上半年成本控制较好，主营利润率同比提升0.6个百分点至39.4％。但公司销售费用增长较快，销售费率同比上升1.6个百分点，同时受汇率影响财务费用大幅增加75％，费用上升吞噬了部分经营利润。 

　　3)实际所得税率较高。上半年公司实际所得税率24.3％，较去年同期提高8.7个百分点。主要是由于在获得新标准的高科技企业认证之前，母公司和科技公司所得税都按25％征收。如果按15％税率计算，中期净利润同比大体持平，对应EPS为0.31元。 

　　4)发展难以提速。受体制约束，同仁堂（600085）(，，)品牌价值长期以来难以发挥，为此公司进行了长时间的变革尝试，从上半年情况看公司经营并无明显改善。奥运会反兴奋剂行动影响到了公司多个品种销售，估计奥运会开完后，相关产品销售在四季度将有所改善。但在经营机制无法突破的情况下，公司发展仍然难以提速。报告期有三个产品分别拿到了新药证书和生产批文，另有十几个产品在研，在目前的经营模式下，新产品短期难以取得明显的收益。 

　　5)维持“审慎推荐”。由于产品销售未见突破，我们将2008、2009年业绩预期调低4％和5％，在15％税率假设前提下，分别为2.54和2.96亿元。按最新股本计算，EPS为0.49和0.57元，对应动态市盈率30x和26x。公司保持了良好的经营性现金流，整体财务状况较好，维持“审慎推荐”评级。