行业背景

    国内266,000余家工业企业今年截至5月的平均EBIT利息保障倍数环比增加了6个基点，得益于强劲的收入同比增长(29%)以及税前利润的加速增长（同比增幅为21%，而2月份同比增幅为19%）。若不包括受油价/煤价上涨与国内限价措施负面影响的石油/公用事业行业：1）其余企业的EBIT利息保障倍数出现了小幅改善，同比和环比分别上升5个和9个基点至4.86倍，仍位于历史较高水平之列；2）亏损企业的税前亏损占盈利企业的税前盈利的比例（衡量利润分配的指标）同比、环比均有改善。

　　不利的方面在于：1）这些企业（不含石油/公用事业企业）的毛利率同比下降了17个基点，环比下降了65个基点，凸显了企业普遍面临成本压力；2）亏损外资企业的税前亏损总额同比上升了30%（2月份为33%），亏损外资企业的数目同比增加了15%（2月份为13%），反映了出口行业面临的压力上升。

　　投资机会

    我们认为，中国银行业所报告的08年上半年新增不良贷款状况仍将保持良好态势（尽管发生了不少自然灾害），原因在于工业企业（不含石油/公用事业企业）的EBIT利息保障倍数继续实现同比、环比改善，而鉴于政府对那些亏损的石油/公用事业企业的巨额补贴，其贷款可能不计入不良贷款。

　　然而，我们认为08年下半年和09年的资产质量可能面临更多挑战，原因在于以下方面还有待关注：1）下游行业EBIT利息保障倍数受6月份油价上涨17%-25%以及电价上涨5%的负面影响程度；2）房价持续疲软形势下的房地产开发行业的新增不良贷款状况，这在某种程度上依赖于调控政策/通胀压力缓解的时间与程度。鉴于较强的贷款定价能力和强劲的手续费增长，我们仍对中国H股银行的08年盈利预测充满信心，特别是对工商银行(H) (1398.HK,买入)和建设银行(H)(939.HK,买入)高于市场预期的预测。但我们承认，最近全球油价的上涨使得2009年中国/全球宏观经济增长/通胀的取舍关系愈发不确定，这可能使该行业面临不确定性和下行风险。我们的首选股为工商银行(H) (1398.HK,买入)和建设银行(H) (939.HK,买入)，因为这两只股票是贝塔值较低的价格合理的成长型股票，这两家银行的盈利可预见性较强、存款业务的市场地位较高。